发行制度改革路径让参与者共享制度性福利

近日,中国证券业协会会长黄湘平对推动规范新股发行工作提出了具体要求,其中重点提到询价对象要切实遵循诚信原则开展业务、以广大投资者的利益为重,这一点引起了投资者尤其是中小投资者的共鸣。

现行的新股发行制度较之以往已经取得了很大的进步,这一点容不得怀疑,但其中存在的问题也不能回避,市场诟病较多的集中在询价和申购环节。因为这些问题的存在,中小投资者很难享受新股发行中产生的“制度性福利”。

监管层也注意到了这些问题的存在,并正在着手进行改革。黄湘平会长的态度被市场认为是新股发行制度整改的开始。

如何改革新股发行中的询价和申购两个环节,才能让广大的中小投资者得到实惠,业界专家和市场参与者虽然有着各种各样的看法,但出发点则基本一致:就是新股发行改革的方向应该是保护中小投资者,让他们分享新股上市带来的适当收益。特别是国企上市,更应该向中小投资者倾斜。

对于新股发行制度的改革,经济学家华生的看法受到了众多投资者的欢迎。他认为,可以维持现有的申购方式,但要在网上发行的条款中明确一条,“当出现超额申购时,要优先照顾中小投资者”。这样,当中小投资者认购不踊跃时,机构投资者在网上发行时仍然可凭资金实力来说话。但在超额认购时,应该按照账户来分配新股,优先照顾中小投资者。目前实行了实名制,按照账户来分配是可以实现的。这样大机构就会因预期收益的不明确,减少高息拆借打新的动力,从而在网上发行环节给普通投资者提供更多的机会。

另外一种被认为较为妥善的做法是改革目前的网上申购模式,即将中小散户与机构投资者的申购过程相分离,为中小散户和机构投资者分别配置一定比例的股份,同时进行网上申购,以有效地保护散户的申购权益。同时,考虑到中小散户与机构投资者的申购资金相差悬殊,可以设置较低的中小散户申购股份上限。

对于平抑一二级市场价差,有人曾提到过利用税收的手段来解决。即设置一个税种,以新股发行上市的时间来计算,比如7日。这种税存在于新股上市交易后的7个交易日,由交易所系统征收。它的适用对象是那些申购新股成功的资金主体,其征税标的是交易价和申购价之间的利差。如果新股在上市之后的7个交易日里都低于申购价,该税种不予征收。该税实行递减税率。例如,申购新股成功者在该股上市交易首日卖出,那么其税率是70%,次日则为60%,如此推演下去……第7日为10%,第8日则该税被取消,归零。

利用税收的方法既保障了一级市场资金的合理利益,又可促进居民通过购买一级市场的理财产品来获得一般性收益,这也符合中央提出的“让更多群众拥有财产性收入”的政策。

北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐也提出了一种方法,就是将申购方式分为网上和网下申购。机构投资者在网下配售,也在网下申购,可采取抽签的办法。散户在网上申购,也采取抽签办法,但不按资金量抽签,而按户头抽签,即规定每个账户最多申购不超过10000股、50000股等。这样中小投资者中签率就高了,中小投资者可以享受到一级市场的收益,持股成本也较低。

在新股发行中惠及中小投资者的方法还有很多,比如根据二级市场投资者的持股市值及其连续持股的时间配送新股认购权证,或者干脆向一定金额以下的账户免费发放认股权证,由投资者决定是否行权购买该上市股票;再比如扩大询价机构规模,形成充分竞争的局面,并加强询价机构操守建设。也可以组织独立的机构作为第三方,由独立机构在新股发行时对多家机构询价……

新股发行向中小投资者倾斜的方法有很多种。尽管如此,也没有一个人认为新股发行制度改革会一步到位,“新兴+转轨”的市场特征决定了发行制度的改革更适合渐进的过程。也许不久之后,市场就能看到新股发行制度改革方案出台。

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